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凤形股份公司研究报告:并购雄伟精工,切入汽车零部件

发布时间:2016-10-21    研究机构:海通证券

行业景气不佳,业绩持续下滑。凤形股份(002760)原主营合金铸球段的研发和产销,是国内耐磨材料龙头。近年来,受下游矿山、水泥等行业去产能、去库存拖累,客户需求萎缩,公司主业持续下滑,连续多年利润负增长。

寻求新机遇,切入汽车零部件领域。国内汽车行业稳增长、自主品牌龙头扩张,为本土零部件企业带来壮大成长的机遇。基于此,为摆脱传统主业颓势,公司积极进行产业并购,切入汽车零部件领域。

拟定增11亿元,收购雄伟精工。公司拟增发募集资金不超过11亿元,收购无锡雄伟精工100%股权。标的主营车身系统的座椅零部件、车身附件等,包括座椅骨架、安全气囊等相关冲压件等,应用场景丰富,并受益汽车轻量化趋势、产品有持续升级空间。

产品优质客户稳定,业绩对赌彰显信心,有望显著增厚业绩。雄伟精工技术先进、工艺成熟,为延锋江森、佛吉亚等多家全球主流零部件龙头供应冲压件产品,深耕全球供应链多年,是细分领域龙头,有效保障了公司长期盈利能力。同时,公司已与雄伟精工达成协议,2016、2017年实现净利润分别不低于1.15亿元、1.25亿元,且2016~2018三年累计承诺不低于3.75亿元,彰显信心。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为0.25元、0.17元、0.15元(基于原有业务),对应2016年10月20日收盘价PE为216倍、319倍、373倍。假设2017年完成并购雄伟精工、达成业绩目标并全年并表,预计2017年备考利润14011万元。参考A股有色金属材料、汽车零部件等相关标的,参考可比公司2017年动态PE区间分别27~54倍、32~74倍,综合考虑公司原主业下滑、并购标的细分龙头属性,给予公司主业、并购业务2017年分别20倍、55倍PE估值,首次给予目标市值71.77亿元;假设2017年按底价完成定增,备考总股本预计1.2亿股,市值对应目标价59.65元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。外延并购进度低于预期。收购标的业绩低于预期。主营业务持续恶化。

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